“中國因素”將持續(xù)多久

    2009年以來國內(nèi)外有色金屬價格均觸底后大幅反彈，近期更是不斷刷新年內(nèi)新高。其中表現(xiàn)最為搶眼的莫過于銅，從最低點迄今漲幅已超過110％，其次為鋅，漲幅達(dá)80％，即便是表現(xiàn)最弱的電解鋁也由于近期補漲使得漲幅達(dá)到了50％。究其背后推手，則再度浮現(xiàn)出“中國因素”的影子。gXD中鋁網(wǎng)

    中國需求推動國際有色金屬消費

    2008年底，為應(yīng)對有色金屬價格的暴跌，中國政府出臺了不少措施，來推動有色金屬消費需求。在國家政策影響下，國內(nèi)銅鋅等有色金屬產(chǎn)量都保持平穩(wěn)，電解鋁產(chǎn)量則減產(chǎn)較多。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2009年上半年我國精煉銅產(chǎn)量為195.05萬噸，同比略增3.9％；精煉鋅產(chǎn)量為189.01萬噸，同比略減1.2％；電解鋁產(chǎn)量則同比減少了11.7％至567.8萬噸，是減產(chǎn)最多的金屬。

    2009年上半年中國政府已經(jīng)完成了30萬噸銅、59萬噸鋁以及16萬噸鋅的收儲工作。由于收儲價格的優(yōu)越且當(dāng)時國外價格的相對便宜導(dǎo)致進(jìn)口大幅增長，沖銷了部分企業(yè)減產(chǎn)的效用。根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，2009年上半年我國共進(jìn)口精煉銅178.24萬噸，同比增幅達(dá)到159.44％，且進(jìn)口量呈現(xiàn)出逐月遞增局面，其中5、6月份進(jìn)口量都超過了國內(nèi)產(chǎn)量，尤其是6月份進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，為37.89萬噸，同比增幅高達(dá)400.63％，而去年全年我國精煉銅進(jìn)口量不過145.64萬噸。在2008年以前我國還一直是電解鋁的凈出口國，其中2004年的時候出口量曾高達(dá)140萬噸，2006年時還有84萬噸的出口量，2007年進(jìn)出口量迅速抹平，2008年時我國便成為了電解鋁凈進(jìn)口國，全年進(jìn)口量也不過12.16萬噸，減去出口后凈進(jìn)口僅1.15萬噸。但是2009年上半年我國電解鋁的進(jìn)口量一舉創(chuàng)下了歷史新高，進(jìn)口達(dá)100.5萬噸，同比增幅高達(dá)1564.79％，凈進(jìn)口量大增至99.82萬噸，出口已幾乎消失。同樣，2009年上半年我國精煉鋅的進(jìn)口量為47.924萬噸，同比增幅為592.6％，遠(yuǎn)高于去年全年18.34萬噸。

    進(jìn)口量的大增使得我國上半年有色金屬的供應(yīng)量異常充裕，絲毫沒有受到減產(chǎn)的影響，而且使得表觀消費量大幅增長（表觀消費量等于國內(nèi)產(chǎn)量加上凈進(jìn)口量）。同時由于歐美等其他國家和地區(qū)的有色金屬消費依然低迷，導(dǎo)致我國的表觀消費量在全球消費中的比重越來越高。2009年上半年我國精煉銅表觀消費量同比增長52％至370.67萬噸，在全球銅消費中的比重由2008年的30％升至46％；電解鋁的表觀消費量為661.13萬噸，與2008年同期基本持平，但占全球消費的比重則由2008年的35％升至42％；精煉鋅的表觀消費量也同比增長21％至235.21萬噸，占全球消費的比重由2008年的35.7％升至47.7％。即便去掉前文中所述的收儲量，我國有色金屬的表觀消費量和占全球消費需求的比重也依然可觀。可以說，中國的需求是上半年全球有色金屬需求的主要推動力，同時中國的需求也基本吸收了全球有色金屬的過剩產(chǎn)能。

    中國需求是否被夸大

    但是中國的消費需求是否真的如此繁榮？對此我們表示懷疑，國內(nèi)電力、電器等主要有色金屬消費領(lǐng)域并沒有呈現(xiàn)出欣欣向榮的景象，尤其是一些進(jìn)出口的企業(yè)狀況并不樂觀，很多企業(yè)訂單大幅減少，大部分加工企業(yè)的開工率都在70％左右。雖然汽車和房地產(chǎn)行業(yè)近期表現(xiàn)良好，但是電力行業(yè)中交流電動機(jī)和發(fā)電設(shè)備量卻同比大幅下滑，雖然家用冰箱、洗衣機(jī)等家電產(chǎn)量同比略有增長，但空調(diào)等家電的產(chǎn)量同比卻大幅下滑。國內(nèi)的實際消費需求并沒有如此繁榮。根據(jù)國際著名金屬研究機(jī)構(gòu)CRU的統(tǒng)計，2009年上半年我國精煉銅實際消費量為267.7萬噸，電解鋁實際消費量為602.5萬噸，而精煉鋅的實際消費量為192.1萬噸，占全球的消費比重分別為34％、38％和39％，與2008年CRU統(tǒng)計的實際消費需求占全球比重相比有所上揚，但與表觀消費量所表現(xiàn)出來的良好狀況相比卻遜色不少。

    實際的消費需求并沒有如此旺盛，創(chuàng)歷史天量的進(jìn)口量也沒有真正流入消費領(lǐng)域，那么如此多的進(jìn)口流向了哪里？答案是流向了企業(yè)，成為了工業(yè)庫存。除了國家的儲備外，有很多企業(yè)也加入了囤貨行列。前期有色金屬價格處于低位時很多有實力的企業(yè)便開始積極備貨，以更低的成本儲備原材料；之后有色金屬價格的大幅上揚又刺激了部分企業(yè)囤貨的熱情，期待有色金屬價格繼續(xù)上揚，以獲取更多的利潤。企業(yè)的囤貨惜售行為人為地造成了現(xiàn)貨市場緊張的局面，使得現(xiàn)貨價格維持堅挺，也推升了期貨價格。

    2009年以來國內(nèi)外有色金屬價格的大漲實際上夸大了中國消費需求的影響，在接下來的一段時間內(nèi)，“中國因素”或許會漸漸淡化。隨著中國政府收儲的結(jié)束，工業(yè)庫存的逐漸釋放，以及下半年消費需求淡季的影響，我國的天量進(jìn)口預(yù)計將難以持續(xù)。尤其是電解鋁，隨著上半年價格的持續(xù)回升，企業(yè)也在逐步恢復(fù)產(chǎn)能，3月份以來電解鋁每月的日均產(chǎn)量逐步回升，到6月份時日均產(chǎn)量已達(dá)到了3.514萬噸，為2008年10月份來最高。電解鋁的進(jìn)口量近兩個月來也略有回落，4月份時進(jìn)口量陡增至36萬噸的天量，但5、6月份便回落至26萬噸左右水平。而且不論上海期貨交易所還是倫敦金屬交易所，電解鋁的庫存都處于歷史高位。國內(nèi)產(chǎn)量的恢復(fù)以及庫存的高企將削減企業(yè)的進(jìn)口激情，那么市場對“中國因素”的炒作熱情將會有所降低。

    有色金屬價格將繼續(xù)受到支撐

    雖然在未來一段時間內(nèi)，“中國因素”對有色金屬市場的影響可能不會那么明顯，但是國際熱錢對于有色金屬市場的追捧熱情卻可能會一如既往，這將會繼續(xù)推升有色金屬價格。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球各國都紛紛采取了寬松的貨幣政策。歐美英日等主要經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率紛紛下調(diào)至歷史低位，中國也多次下調(diào)基準(zhǔn)利率。除下調(diào)利率外，各國政府還不斷向金融機(jī)構(gòu)和實體經(jīng)濟(jì)注資，央行也擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)的信貸投放量，導(dǎo)致市場上資金異常充裕。但是在全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的情況下，很多資金難以找到更好的投資機(jī)會，因此導(dǎo)致大量資金流向股市或者大宗商品市場，有色金屬歷來便是熱錢追逐的對象。

    也有一些資金進(jìn)入大宗商品市場是為了尋求保值的機(jī)會。雖然各國的CPI數(shù)據(jù)仍顯示通縮危險并沒有解除，但是在全球流動資金充裕的情況下，通貨膨脹的預(yù)期卻早已悄悄地抬頭。為應(yīng)對通脹，尋求資產(chǎn)保值，很多資金選擇進(jìn)入有色金屬市場，或者直接購買有色金屬儲備起來。雖然原油是最大的大宗商品而黃金是最容易用來保值的商品，但是與兩者比起來有色金屬仍有一定優(yōu)勢。原油難以儲備，且就國內(nèi)來講，仍無法自由買賣；而黃金也由于儲量有限且受各國外匯儲備所限而缺乏自由度，相比之下有色金屬不僅容易購買而且容易儲備，市場化程度高，國內(nèi)外聯(lián)系密切，因此更容易作為抵御通脹的儲備資產(chǎn)。

    雖然在“中國因素”和熱錢的炒作下，有色金屬價格已經(jīng)大幅上揚，但是目前全球各國卻并沒有收縮流動性的意思，包括中國央行在內(nèi)的各國央行近期都紛紛表示要繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策，這將有利于繼續(xù)推升有色金屬價格。

    在接下來的數(shù)月內(nèi)“中國因素”或許會弱化，但“中國因素”卻并不會消失。在全球有色金屬消費需求依然低迷的情況下，全球?qū)⒅袊�的消費需求當(dāng)作了救命稻草，因此“中國因素”將依然能夠撼動有色金屬市場，國內(nèi)有色金屬市場的變化也會很快地傳導(dǎo)至國外有色金屬市場。資金的充裕、通脹的預(yù)期、實體經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇、以及“中國因素”的作用，有色金屬價格很可能會被繼續(xù)推高。

    “囤貨”放大需求隱藏風(fēng)險

    基本金屬在2009年上半年低位強(qiáng)勁上漲，并呈現(xiàn)領(lǐng)漲商品市場的態(tài)勢，“中國因素"再次成為基本金屬市場關(guān)注焦點，特別是在全球基本金屬需求大幅下滑的情況下，中國2009年上半年創(chuàng)歷史紀(jì)錄的進(jìn)口需求成為市場少有的亮點，也迅速改善市場了供需嚴(yán)重失衡的預(yù)期。

    “囤貨”推動超量進(jìn)口

    國內(nèi)外市場分析人士普遍認(rèn)為，以中國國儲為代表的補庫需求是拉動進(jìn)口需求的主要因素，但如果仔細(xì)分析數(shù)據(jù)，以銅為例，上半年年國內(nèi)銅產(chǎn)量同比增速僅為3％，但由于上半年進(jìn)口銅同比高速增長，推動表觀消費增速達(dá)47％，而統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國內(nèi)中國銅材產(chǎn)量上半年增速不到20％，根據(jù)高盛等研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，國內(nèi)下游銅需求增速在10％左右，即使考慮中國實質(zhì)被低估的因素，也無法解釋中國銅表現(xiàn)消費量超高速增長的現(xiàn)實，因此國內(nèi)企業(yè)主動補庫成為最合理的解釋。但從公開數(shù)據(jù)分析，假設(shè)國內(nèi)上半年需求增長20％，企業(yè)補充一個月庫存，加上國儲銅補充庫存23.5萬噸，上半年國內(nèi)正常表觀消費量在200萬噸左右，比實際表觀消費量仍低100萬噸，因此進(jìn)口需求也遠(yuǎn)超過了企業(yè)正常補庫的需求，如果分析金屬鋁鋅相關(guān)數(shù)據(jù)，由于鋅鋁國內(nèi)過剩壓力，進(jìn)口需求更無法用正常補庫行為來解釋。但結(jié)合數(shù)據(jù)分析與民間調(diào)研反饋來看，筆者認(rèn)為，以價差投機(jī)與抗通脹為目的囤積進(jìn)口金屬貨源行為也是中國上半年出現(xiàn)持續(xù)超量進(jìn)口的推動因素之一。

    通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，從時間周期來看，國內(nèi)基本金屬大量囤貨行為主要開始于今年一季度末，而且具有明顯的階段性特征。在一季度初，國內(nèi)外有色金屬基本都處于低位徘徊階段，鋁、鋅等品種都處于成本價下方，由于市場比較悲觀，除政府收儲，部分企業(yè)低價補庫外，現(xiàn)貨囤積主要是冶煉企業(yè)庫存質(zhì)押貸款為主，市場主動囤積較少見。但春節(jié)后，國儲收銅的消息開始在市場上流行，部分先知先覺的大型國有貿(mào)易企業(yè)在資金優(yōu)勢的支撐下開始加入囤貨的行列，隨著現(xiàn)貨的緊缺，國內(nèi)外基本金屬價差開始拉大，開始吸引部分具有進(jìn)出口貿(mào)易資格的貿(mào)易商品加入。從此階段來看，一季度金屬現(xiàn)貨囤積以大型貿(mào)易商與國有企業(yè)為主，囤貨目的更多用于補充低價庫存，囤貨貨源以國內(nèi)現(xiàn)貨為主，囤積品種以銅鋁為主。但在3月后，隨著國內(nèi)貨幣供應(yīng)以及新增貸款的超高速增長，貿(mào)易商融資條件十分寬松，在進(jìn)口貨源的支撐下，以國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易商為主的現(xiàn)貨囤積也開始升溫。另外，與一季度明顯不同，由于民間通脹預(yù)期開始升溫，無行業(yè)背景，以囤積金屬資源對抗通脹為目的的民間囤貨行為開始明顯增加，浙江、廣東等有色金屬行業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)尤為興盛。相比一季度，此階段基本金屬現(xiàn)貨囤積主體較為多元化，現(xiàn)貨貿(mào)易商與非相關(guān)行業(yè)企業(yè)開始大量參與，由于國內(nèi)現(xiàn)貨價格相對較高，現(xiàn)貨囤積為進(jìn)口資源為主。但與貿(mào)易商不同，民間屯貨更偏愛鎳等高價品種，并蔓延到不銹鋼等下游品種，以謀求絕對價差為目的，主要是因為銅鋁進(jìn)口資源相對緊張，金屬鎳不但價格高，體積小，適合長期保持，而且國外特別是俄羅斯等國貨源供應(yīng)也十分充足。

    民間過度“囤貨”

    在市場經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)物品價格相對低估時，比如多數(shù)基本金屬跌破生產(chǎn)成本，囤積現(xiàn)貨是一種正常的市場套利行為，也符合市場價值規(guī)律，因為有正常使用價值的物品價格由于供應(yīng)過剩而跌破生產(chǎn)成本后，部分高成本生產(chǎn)企業(yè)肯定要退出生產(chǎn)環(huán)節(jié)來減少虧損，產(chǎn)能減少無疑將促使供需走向平衡，而只要需求出現(xiàn)回升，物品價格也將伴隨回升。而中國城市化過程并沒完成，國內(nèi)金屬需求增長還存在較大增長空間，而且金屬資源相對稀缺，在低價時囤積現(xiàn)貨具有邏輯和現(xiàn)實的合理性。從國內(nèi)金屬現(xiàn)貨囤積的源頭來看，主要是中國政府大量收儲，改善了市場供需平衡關(guān)系，扭轉(zhuǎn)了市場價格看跌的預(yù)期，是國內(nèi)現(xiàn)貨囤積最初推動力，而國內(nèi)信貸的超常規(guī)投放也為現(xiàn)貨囤積了提供了資金支撐。而從現(xiàn)貨囤積主體看，部分下游企業(yè)囤貨，主要是補充低價庫存，滿足遠(yuǎn)期訂單需要，有實際需求做支撐。而部分進(jìn)口貿(mào)易商囤積現(xiàn)貨，主要是國內(nèi)上半年銅鋁鋅等基本金屬與國內(nèi)外價差持續(xù)時間較長有關(guān)系，比如金屬銅國內(nèi)外套利時間窗口從1月底一直持續(xù)到4月初，持續(xù)時間之長十分少見，對有進(jìn)口貨源的貿(mào)易商創(chuàng)造了穩(wěn)定的套利空間。而在貿(mào)易實踐中，進(jìn)口貿(mào)易商除對外銷售部分進(jìn)口貨源外，也會部分在保稅倉庫囤積部分貨源，以等待更好的價格條件。根據(jù)媒體報道，在最高峰時間，上海保稅區(qū)倉庫囤積的進(jìn)口銅高達(dá)10萬噸。但進(jìn)口貿(mào)易商對貿(mào)易價格條件十分敏感，一旦貿(mào)易條件出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，也將限制進(jìn)口貿(mào)易商囤貨行為，比如近期LME銅鋅庫存開始上升，就與中國庫存重新回落有關(guān)系，主要因為國內(nèi)金屬銅鋅現(xiàn)貨價格持續(xù)貼水，國內(nèi)外差套利空間已經(jīng)消失。因此進(jìn)口貿(mào)易商的貿(mào)易套利操作是正常的市場行為，加速了國內(nèi)外合理價差的回歸，其囤貨行為對市場價格扭曲并不明顯。

    部分國內(nèi)貿(mào)易商囤積現(xiàn)貨行為，更多受價格預(yù)期驅(qū)使，即使現(xiàn)貨銷售不佳，但價格上漲的趨勢以及寬松銀行信貸為其囤貨提供了信心支撐，而國內(nèi)期貨市場的存在，也為貿(mào)易商商囤積現(xiàn)貨提供了庫存保值工具，也一定程度上降低了貿(mào)易商囤貨的風(fēng)險。從民間的囤積現(xiàn)貨行為來看，投機(jī)色彩較為濃重，缺乏對行業(yè)背景支撐，從時間點看，民間的囤積金屬現(xiàn)貨與國內(nèi)A股加速上揚，以及房地產(chǎn)市場成交回升幾乎同時發(fā)生，市場流動性充裕成為相同的推動因素。但由于民間的囤積現(xiàn)貨行為與市場通脹預(yù)期上升相關(guān)，而通脹預(yù)期的升溫與國家貨幣政策有直接關(guān)系，一旦市場預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，或者國家貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，其拋售行為可能導(dǎo)致國內(nèi)金屬價格劇烈波動。根據(jù)市場人士估計，國內(nèi)民間囤積銅可能高達(dá)50萬噸，超過國內(nèi)一個月使用量，一旦大量釋放到市場，國內(nèi)現(xiàn)貨市場將面臨巨大壓力，可能再度造成價格的過度扭曲。

    警惕“囤貨”風(fēng)險

    在目前市場環(huán)境下，隨著國內(nèi)外套利空間的消失，進(jìn)口貿(mào)易商現(xiàn)貨囤積動力已經(jīng)消退，而且隨著國內(nèi)基本金屬價格快速上揚，下游企業(yè)已放慢了原料采購的步伐。但由于國內(nèi)目前對基建需求保持旺盛以及房地產(chǎn)建設(shè)下半年將明顯好轉(zhuǎn)的預(yù)期較高，貿(mào)易商以及民間現(xiàn)貨囤積熱度并末明顯降溫，而且已經(jīng)從有色金屬蔓延鋼材等黑色金屬。

    由于中國是大宗商品主要進(jìn)口國，囤積進(jìn)口金屬資源雖然保障了國內(nèi)供應(yīng)，但在價格明顯上漲以后，多數(shù)基本金屬價格都遠(yuǎn)超過成本，利用國家信貸資源繼續(xù)囤積貨源只會進(jìn)一步扭曲價格，夸大中國需求因素，提高國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本，本質(zhì)上是降低了國內(nèi)社會福利。所以一旦價格預(yù)期發(fā)生扭轉(zhuǎn)，對國內(nèi)金屬企業(yè)將產(chǎn)生重大負(fù)面沖擊。從近期國家政策來看，微調(diào)貨幣政策，穩(wěn)定市場通脹預(yù)期，控制信貸流向無疑是明智之舉，實際上也是在提示過度囤積金屬現(xiàn)貨的風(fēng)險。

    鋁價后市依舊看好

    西方經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來的金屬需求回升補庫存需求釋放，可能導(dǎo)致階段性金屬供需出現(xiàn)相對緊張的格局，從而支撐三季度金屬價格的表現(xiàn)。從上周五美國好于市場預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，盡管美元指數(shù)出現(xiàn)大幅反彈，但也沒有給金屬帶來壓力，相反金屬價格與美元同時上漲，顯示了金屬市場更為關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐的金屬消費需求。在股票市場，有色金屬板塊成為絕對的領(lǐng)漲板塊，月漲幅達(dá)30.45％。其中鋁板塊最受青睞，7月漲幅超過60％。

    有色金屬企業(yè)1—5月盈利數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)的收入和利潤同比降幅明顯收窄，特別是冶煉業(yè)的收入和利潤水平恢復(fù)更快，實現(xiàn)整體扭虧。今年1—5月冶煉企業(yè)實現(xiàn)利潤總額96.4億元，而1—2月為虧損19.3億元，相比1—2月增加115.7億元。礦山企業(yè)利潤總額較1—2個月增加56.46億元，業(yè)績回升速度慢于冶煉企業(yè)。從冶煉子行業(yè)盈利情況來看，銅和鉛鋅冶煉業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了扭虧目標(biāo)，利潤總額分別由1—2月的-3.22億元和-3.77億元回升至盈利11.46億元和1.96億元。鋁和錫冶煉虧損額還在進(jìn)一步擴(kuò)大，但盈利最差的時期已經(jīng)過去。據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，國內(nèi)21戶電解鋁企業(yè)6月實現(xiàn)今年的首次扭虧為盈。

    國家統(tǒng)計局公布1—6月有色金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)，十種有色金屬產(chǎn)量221.25萬噸，環(huán)比上升8.20％，同比下降1.32％。近期有色金屬價格持續(xù)上漲使大部份企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性提高，產(chǎn)量普遍回升。鉛鋅行業(yè)目前的開工率水平已達(dá)到90％以上，因而6月鉛、鋅產(chǎn)量環(huán)比回升幅度較大。礦產(chǎn)品方面，由于國內(nèi)精礦供應(yīng)總體處于緊張的狀況，精礦價格近期在持續(xù)上漲，特別是小金屬礦品種，礦山復(fù)產(chǎn)意愿也大幅提高，產(chǎn)量增幅明顯。6月銅材、鋁材產(chǎn)量回升幅度加大。我們認(rèn)為政府的基建投資計劃及適度寬松的貨幣政策給有色金屬下游產(chǎn)業(yè)鏈注入了生機(jī)，需求復(fù)蘇進(jìn)程超出市場的預(yù)期。6月國內(nèi)鋁板帶企業(yè)的整體開工率在63.37％，重新由下降轉(zhuǎn)為增長，其中大型鋁板帶企業(yè)開工率超過65％。開工率的提升表明企業(yè)對鋁的終端需求提升抱有信心。對于7月市場的訂單情況，大部份鋁板帶企業(yè)持樂觀的態(tài)度。

    由于消費低迷，加上庫存水平較高，今年上半年鋁價僅上漲3.8％，在基本金屬中表現(xiàn)最弱。但自7月份中旬以來，伴隨著美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，以及中國房地產(chǎn)銷售持續(xù)升溫，國內(nèi)外鋁價漲幅明顯加快。至月底，LME當(dāng)月期鋁價7月份以來上漲16.9％，在有色金屬期貨交易品種中排名第二。美國鋁業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)也顯示，6月份北美鋁產(chǎn)品新訂單指數(shù)（除罐料）雖然同比仍下降20.6％，但環(huán)比上升4.1％；這已是連續(xù)第四個月環(huán)比上升，表明下游企業(yè)的清庫行為已經(jīng)結(jié)束。經(jīng)過周期性的調(diào)整后，6月份北美鋁產(chǎn)品新訂單指數(shù)（除罐料）環(huán)比上升了12.0％，同比下降了28.0％。另一方面，中國以外的鋁生產(chǎn)商的持續(xù)減產(chǎn)，使國際市場過剩情況得到緩解。我們看到今年上半年全球鋁生產(chǎn)商庫存水平持續(xù)下降，目前處于歷史低位，生產(chǎn)商補充庫存的意愿增強(qiáng)。6月開始，市場上可供出售的貨源緊張成為鋁價抬升的主要驅(qū)動因素。而7月以后，下游需求的樂觀前景成為鋁價重要的推動力量，并且更具有持續(xù)性。

    受益于鋁價的上漲，國內(nèi)電解鋁企業(yè)已普遍開始盈利。估計在14500元/噸的鋁價下，國內(nèi)電解鋁行業(yè)的平均稅前利潤約為500元/噸。隨著企業(yè)生產(chǎn)積極性的提高，閑置的產(chǎn)能已開始逐步重啟。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量567.8萬噸，同比下降11.7％。但6月份國內(nèi)原鋁產(chǎn)量105.4萬噸（單日產(chǎn)量3.51萬噸）；當(dāng)月產(chǎn)量年化后為1282.4萬噸/年，比5月份上升10.7％，為連續(xù)第三個月反彈。根據(jù)我們對市場數(shù)據(jù)的收集，目前國內(nèi)已建成的電解鋁產(chǎn)能約1850萬噸；同時，至今年底另有超過150萬噸的新建產(chǎn)能投產(chǎn)。即2009年底時國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約2000萬噸。至7月底，國內(nèi)在產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能為1500萬噸，產(chǎn)能利用率約為80％，比一季度時的低點提高約20個百分點。

    雖然鋁價穩(wěn)步上漲，但鋁生產(chǎn)的重要原材料氧化鋁價格并沒有上升。過去一個月來，中鋁公司的氧化鋁價格一直為2300元/噸；“非中鋁系”企業(yè)的價格也基本穩(wěn)定在2250元/噸。我們初步估算，在目前的氧化鋁價格下，氧化鋁企業(yè)則仍處于盈虧平衡附近；這與國內(nèi)電解鋁行業(yè)已開始有可觀的盈利不同。2008年，“非中鋁系”氧化鋁產(chǎn)量約占國內(nèi)總產(chǎn)量的56％。目前，采用進(jìn)口鋁土礦的氧化鋁產(chǎn)能約占國內(nèi)總產(chǎn)能的40％，并且主要集中在山東省，這包括中鋁山東分公司、魏橋紡織集團(tuán)、信發(fā)華宇、南山鋁業(yè)和魯北化工等企業(yè)。

    出口方面，6月鋁出口量進(jìn)一步改觀，環(huán)比大幅增長，同比降幅明顯收窄。目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是全球性的，國外的工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象。今年5月美國鋁進(jìn)口量21.59萬噸，較4月的17.17萬噸增加近26％。結(jié)合目前國內(nèi)外金屬比價的持續(xù)下滑趨勢，我們認(rèn)為下半年中國的出口形勢會進(jìn)一步回暖。

    國內(nèi)外7月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)顯示，全球制造業(yè)回暖勢頭強(qiáng)勁。中國的采購經(jīng)理指數(shù)持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢基本確立。美國的采購經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)7個月回升，目前已接近50的分界線。其生產(chǎn)和訂單指數(shù)均已超過50的分界線。7月中國、美國的新訂單指數(shù)及出口訂單指數(shù)均有所回升，這將減輕行業(yè)淡季需求下滑的擔(dān)憂。除中國和美國以外，近期歐洲衰退較為嚴(yán)重的英國公布的一系列工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)均好于預(yù)期。正是基于對行業(yè)前景的樂觀和全球流動性充沛，大量資金介入有色品種，這在一定程度上加快了有色價格的上揚，不過這一切的上漲都是基于宏觀面的利好，以有色品種鋁來說，鋁的下游主要集中在汽車和房地產(chǎn)，而由于中國特殊的經(jīng)濟(jì)體制，以上兩個行業(yè)的復(fù)蘇是超出我們預(yù)期的，不光是我們?nèi)〈�美國成為全球第一的汽車市場，國�?nèi)商品房價格也有復(fù)蘇的跡象，許多城市的房價都已超過2007年的高點，這都說明鋁價的上漲是有著強(qiáng)大的基本面支撐的。當(dāng)然，不排除一些貿(mào)易商對有色品種的囤積，囤積的其中一個原因就是國家對行業(yè)整合所造成的“國進(jìn)民退”，在寬松的貨幣政策下握有大量資金的民間資本短時期內(nèi)不愿意涉足實體產(chǎn)業(yè)，而把資金投向了能更快產(chǎn)生效益的金融領(lǐng)域，而股市的上漲將會引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)，房價會跟著起步，接下來就是通貨膨脹的加劇，而對通脹的預(yù)期反過頭來又會促使資金買入大宗商品進(jìn)行保值，有色品種的金融屬性將更加明顯，有色價格的提高會使得更多的投機(jī)資金介入囤貨，于是就出現(xiàn)了“淡季不淡”的現(xiàn)象，在消費淡季，鋁價依然上漲，不過在牛市的時候，價格的主導(dǎo)因素往往由供需轉(zhuǎn)變成了宏觀經(jīng)濟(jì)面，也就是說宏觀經(jīng)濟(jì)面的利好會使價格暫時脫離供需而上漲，如今的行情正是處于這樣的條件中，在樂觀的市場氛圍中的確容易產(chǎn)生泡沫，不排除現(xiàn)在的有色金屬市場存在著一定的泡沫，但是相對于螺紋鋼的單邊上揚，有色價格的上漲還是比較正常的，回調(diào)幅度也是有限的。那么我們對于后市看好也是基于以下理由：一是最新發(fā)布的數(shù)據(jù)普遍超出預(yù)期，仍在繼續(xù)強(qiáng)化西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，二是盡管美元在美國好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美國擴(kuò)大量化寬松政策等因素的支撐下繼續(xù)回升，但是市場對美元繼續(xù)維持強(qiáng)勢、特別是對新興市場貨幣出現(xiàn)貶值的預(yù)期并沒有發(fā)生根本的變化；三是流動性擴(kuò)張在經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇通道中，加上大宗商品價格的持續(xù)回升，通脹壓力特別是預(yù)期有望再次增加。

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